在几种重要的运输方式当中,中国铁路的发展相对滞后于其他的运输方式,货运周转量和客运周转量在全社会总的货、客周转量的占比出现持续下降,铁路在国民经济中的地位有所削弱。
中国铁路发展的相对不足,制约了中国经济的发展,铁路系统将会从两个方面来突破,一个是量,加大铁路建设的投入,这一点从06年开始已经有所体现:一个是质,铁路改革基本停滞,铁道部的改革必须往深层次推进,仅仅依靠大规模的建设解决不了问题,质的突破比量更迫切。
我们构建出铁路改革的基本路径:09年底至10年初,主辅分离完成,然后引入竞争,划分以北京、上海、广州和武汉为中心的四大区域集团公司,客货分离、网运一体,保持铁路干线的完整性,同时,放松价格管制和投融资体系改革深化,之后,四大区域性集团公司移交国资委,铁道部作为行业监管和协调部门并入到大交通运输部。
从外部环境、铁道部自身改革进程和铁道部的财务状况几个方面来看,我们认为2010年铁道部进入实质性改革是大概率事件。
从铁路行业板块来看,市场表现在巴菲特事件之前一直落后于大盘,相对估值处在市场低端,PE 和PB 基本处于历史较低水平,往下的空间有限,而铁路改革却把想象的空间打开,收益和成本的性价比较高。
如果我们所推测的大概率事件得以发生,相关上市公司将会在铁路改革的进程中承担与资本市场对接的平台,短期受益于价格管制的放松和投融资体制改革的深化,长期受益于铁路行业效率的提高。基于以上的投资逻辑,我们上调铁路行业整体评级至看好,并上调大秦铁路、广深铁路和铁龙物流评级至“买入。