2009年，在宽松货币政策刺激下，全球出现流动性泛滥，大量资金涌入高收益的新兴市场资产，并推升其资产价格。以股市为例，今年全球涨幅最大的十大主要股市，几乎全部来自新兴经济体，其中俄罗斯股市涨幅超过123％。
货币升值了，本国产品出口竞争力下降了，股市、楼市滋生泡沫了，危及经济复苏了……新兴市场的泡沫风险在今年下半年愈演愈烈，各经济体纷纷行动起来，通过征税甚至直接入市干预汇率等方式来抑制热钱流入。
临近年底，出现了两大新动向：其一，随着经济复苏进程的加快，刺激政策退出的呼声频起，各国货币政策面临较大调整;其二，年末爆发的主权债信危机，将为明年资金流向变动增加新的不确定性。展望2010年，新兴市场抗击热钱的战争会否继续?胜算几何?这些问题引起了各方关注。
热钱涌入新兴市场
以“聚宝盆”来形容新兴市场一点也不为过。今年以来，新兴市场的各类资产均吸引了大量资金流入，助推其股市、楼市不断攀上高点。
资金流向追踪机构EPFR日前公布的数据显示，截至12月16日，全球新兴市场股票基金今年累计吸引超过750亿美元资金流入，一举超过2007年540亿美元的纪录。而今年以来流出美国的股票基金累计达847亿美元。
EPFR同时预测，2009年流入全球新兴市场基金和投资于亚洲及拉丁美洲新兴市场的基金有望创新高，流入新兴市场的债券基金也有可能创出2005年以来第二个年度最高。
与“吸金”能力保持高度一致的是新兴市场经济体股市的出色表现。截至12月18日，摩根士丹利资本国际新兴市场指数今年以来累计涨幅达67.23％，而同期摩根士丹利资本国际环球指数涨幅为24.33％。其中，“金砖四国”(巴西、俄罗斯、印度和中国)股票市场的表现尤为抢眼。
来自彭博的数据显示，截至18日，以美元计算，俄罗斯的RTS指数成为2009年表现最好的股指，回报率逾123％;巴西圣保罗证交所指数也以77.9％的回报率位居前列;中国的上证综指回报率达71％;印度孟买敏感30指数回报率达68.83％。在全球涨幅前10名的股市中，大多来自新兴经济体。
与“金砖四国”形成鲜明对比的是，美国道琼斯工业平均指数同期回报率仅为17.69％;彭博欧洲500指数为19.71％;日经225指数仅为14.48％。
此外，2009年新兴市场的楼市也是获得大量资金追逐的资产之一。《福布斯》杂志近日列出了全球7大近在眼前的金融泡沫，中国房地产市场位列第二。有关专家认为，三季度以来，中国外汇储备和外汇占款均增长显著，在一定程度上说明热钱流入中国的步伐有所加快，不排除其中有一部分流向房地产市场，从而助长了房价的上涨。
纷纷出招抑制热钱
香港特首曾荫权日前表示：“目前存在美元套利交易。钱流到哪里，问题就到了哪里。”他认为，在韩国、中国台湾、新加坡及中国香港等地，资产价格的水准已与基本面不相称。
来自香港金管局的数字显示，自去年10月以来，有超过6400亿港元的热钱囤积中国香港，规模达到历史高点。这些热钱推高了香港的资产价格，尤其是住宅物业价格自今年年初连升10个月，价格及交易量已回复至金融危机前水平。为此，国际货币基金组织本月初曾发布报告，建议香港考虑收紧贷款政策，以抑制楼市泡沫，保持宏观经济的稳定。
其实，香港只是亚洲及新兴市场泡沫的缩影。大量热钱的涌入，推高了新兴经济体本币币值，削弱了其出口产品的竞争力，并助长了股市和楼市等资产泡沫。
基于此，巴西、韩国和中国香港等经济体纷纷出招，抑制热钱流入，招数则各有不同：巴西的做法比较激进，通过征税限制资本流入。巴西先后在10月和11月两次出台针对外资流入的征税政策。除10月中旬宣布征收外资购买巴西股债2％的税负外，还自11月19日起对外资购买巴西企业在美国的存托凭证(ADR)征收1.5％的税费;俄罗斯采取了降息的做法，今年以来已经连续9次下调利率;韩国则收紧了银行业长期外汇融资比率，以提高外汇资产的稳定性。
另外，亚洲新兴经济体还普遍采取了直接进场干预汇市的做法，泰国、印尼和中国香港入市干预尤为显著。以中国香港为例，香港金管局从今年3月份开始，连续向市场注资，致使香港银行体系结余在12月8日达到3124亿港元的历史峰值。
对于新兴经济体的资本管制措施，多位分析师认为，其拖累股市有余，遏制货币升值效果有限。美国BBH的资深外汇分析师表示，资本管制也许可以放缓新兴市场货币升值的速度，但无法扭转升值的趋势。以上世纪90年代的智利为例，1991到1998年间，智利为了阻止该国货币升值，针对短期外资流入课税，但后来仍无法达到抑制货币升值的效果。
不过，纵观迄今为止各经济体的措施，主要意在放缓并控制海量资本流入，有的经济体甚至希望将外资导向他们希望投入的领域，而不是完全将其拒之门外。印度官员公开表示，不太可能通过征税限制资本流动，韩国虽然对国内机构采取了远期外汇交易限制，但外资银行不受限制。有分析人士指出，如果未来热钱继续大举流入亚洲地区，而发达国家利率仍维持低位，亚洲新兴市场加强资本管制将不可避免。
