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　　周四是准备金率上调生效日，市场资金面骤然收紧，回购利率出现大幅上涨，其中R001从1.767%飙升至3.568%，R001和R014亦涨幅超过90BP。

　　本次准备金上调缴款测试出了银行间市场资金的深度。此前市场行情保持较高热度，即使面临4月初的加息亦不跌反涨，其主要原因就是资金面保持超宽松状态，债券收益率与回购利率保持较大利差。

　　虽然我们认为资金面紧张是暂时的，下周即可获得较大缓解，但是资金面的超宽松时期可能到此告一段落。预计6月底之前准备金率有可能再上调1次，而且6月即将开始的贷存比日均考核也会对资金面产生一些冲击，资金面真正的考验还没到来。因此，未来回购利率即使下行，可能在6月底之前也回不到此前的较低水平了。在此背景下，债市将面临一定压力。

　　受资金紧张影响，债市一级和二级市场做出了小幅调整，但是幅度不大。上午2年期农发行固息债招标，3.65%的招标利率符合预期，追加获得2.19倍的认购倍数显示市场需求依然强劲。二级市场收益率略有抬升，固息债买盘谨慎心态明显，收益率普遍上行2-3BP，周三发行的国开浮息含权债折价至99.60附近成交多笔。

　　近期国内蔬菜价格跌幅较大，但是这并不是通胀压力缓解的充分理由，与此相反，全年CPI前高后不低的局面愈发明显。近期美元走势相当疲软，美元指数连续大跌3天，原油价格重返112美元附近，通胀压力依然不轻。债市收益率是否会上行还很难说，但是起码下行空间暂时还看不到。

　　我们预期6月份再次加息的可能性较大，针对目前的收益率水平，依然维持谨慎偏空观点。