在2009年全球央行为应对金融危机，而向市场投放巨额流动性时，市场就预期可能将出现一轮较为明显的通胀，防通胀和货币政策紧缩成为2010年主要的债市投资主题。作为债市参与者，我们既担心如此充裕的流动性继续推高通胀达到预想不到的程度，同时又关注债市收益率走高带来的投资机会。
通胀预期迅速升温
由于上半年欧债危机爆发，使得市场对通胀的警惕心有所放松。虽然国内自然灾害不断，国内也出现炒作小型农作物品种的现象，但在粮食丰收前景以及国内外经济增长依然不景气的背景下，市场判断我国全年通胀形势不会太离谱，CPI指数全年将遵循前高后低的走势。但市场也同时预期，在全球央行流动性回笼没有及时到位的情况下，严重的通胀形势迟早会来，市场只是一步步将其自然延后，2011年成为市场参与者重点思考防避风险的年份。
事情出现明显变化是在8月5日，俄罗斯宣布暂停粮食出口导致国际粮价大幅上涨;国内部分食品价格也出现上涨。而随后公布的我国第三季度宏观经济增长数据显示，我国经济在淘汰落后产能和对房地产严格调控的政策背景下开始触底反弹，8、9月份CPI还在3.5%、3.6%的水平上“晃悠”，坊间传出存款利率将上浮10%的猜测。市场开始酝酿通胀和央行紧缩情绪。而随着美国实施第二轮量化宽松货币政策，国内外汇储备9月份出现明显增长，市场通胀预期开始急剧升温，10月份CPI直接达到4.4%更是加剧了这一趋势。有市场机构预期剩下两个月的CPI将达到5.4%以上。
通胀调控复杂
但我们也同时看到此轮通胀不同以往的一面。虽然其也有农产品供给减少、投机资金炒作、流动性太多的普遍共性;但全球经济格局在2008年金融危机后的演化，使得原有的新兴市场国家追随发达国家经济波动周期的逻辑得以打破，特别是随着中国经济地位增强以及在国际经济组织中发言权的提高，“东方放晴西边雨”的局面加大了我国对国外资金的吸引力，而国外主要经济体继续实施定量宽松货币政策，使得原没有解决的全球流动性宽裕问题再次严重。我国央行对通货膨胀的调控面临较为复杂的局面。
面对此轮通胀，除央行采取紧缩性组合货币政策外，国家也出台部分行政干预价格措施，而在央行回收流动性面临国外主要经济体央行掣肘的情况下，国内有的市场机构寄希望于国内经济增速的下降来解决此轮通胀，比如2007年的全球性通胀以2008年的金融危机得以结束。我们相信这是谁也不愿意看到的局面。
这轮由自然灾害造成农产品供给减少引发的通胀，其最后以何种方式落幕还不得而知。特别是在新兴市场国家经济增长、发达国家经济衰弱的国际背景下，我国央行如何调控这轮通胀，是具有高度艺术性的课题。其中，政府帮助各层次微观主体建立相对灵活的风险对冲和补偿机制，是我们能想到的解决办法。
