莱钢股份(600102)、济南钢铁(600022)的二次合并方案对其在股票市场的表现并没起太大作用。14日，两只股票在结束3个多月的停盘后，仅仅“触及了”一下涨停板，就双双放量下跌，随后几天更是维持这一态势。至20日收盘，济南钢铁报收3.8元/股，比9月7日停牌时下跌4.8%;莱钢股份为8.33元/股，跌幅为10.2%。于是，双方第一次重组方案公布后曾出现的“尴尬” 情况再次发生——两只股票的价格均跌破新方案中确定的现金选择权定价，且莱钢股份跌幅较大，出现了近7%的套利空间。买还是不买，再次成为投资者难以作出的抉择。魅影再现济南钢铁、莱钢股份的重组之路可谓好事多磨。今年2月24日，济南钢铁和莱钢股份正式公告重组预案并复牌。方案中有一项指出，对于莱钢股份的异议股东，山钢集团给出了现金选择权选项，价格为12.29元/股。根据方案，只要在重组方案中投出有效反对票并持有至吸收合并之日的莱钢股份投资者，就可以12.29元/股的价格获得现金选择权，即以这个价格无条件卖给重组方。
然而在原方案公布后，A 股市场就一路下跌，莱钢股份创出新低。截至原方案有效期结束，其股价仅为8.8元/股，距离现金选择权12.29元/股有近40%的空间。在当时而言，投资者只要以此价格买入莱钢股份并持有到吸收换股日，最差也可以将手中的股票以12.29元/股的价格卖给山钢集团，获取40%的收益，而作为重组方的山钢集团到时则会面临支付巨额现金回购股权的窘境。业内人士分析，上述问题是济南钢铁、莱钢股份不得不搁置原重组方案的一大原因。在本月14日确定的新方案中，最大的变化是双方重新确认了现金选择权价格。其中，莱钢股份的现金选择权价格定为8.9元/股，较原方案12.29元/股下浮28%。同时，对于济南钢铁的异议股东，方案也确定3.95元/股的现金选择权价格。然而，缩水的现金选择权价格显然没有得到市场的认可。14日，济南钢铁、莱钢股份股票价格在以涨停开盘后开始放量下跌，并在15日、20日又出现大幅下跌。至20日收盘，两只股票的价格跌破新方案中确定的现金选择权价格。其中，济南钢铁报价3.8元/ 股，距3.95元/股的现金选择价格有4%的差距;莱钢股份报价8.33元/股，与现金选择价格之间相差7%，套利空间再一次打开。害怕再被套“无论是长期还是短期，莱钢股份都有无风险套利机会。”齐鲁证券一位资深分析师21日接受经济导报记者采访时表示，根据重组方案，济南钢铁和莱钢股份的异议股东可分别按照相关价格行使现金选择权，这无形中赋予了两公司股价一定的安全边际。该分析人士指出，随着复盘后的大幅下跌，莱钢股份的价格已经跌破现金选择权价格，隐现的套利空间较大，极有可能吸引诸多资金进入，从而推高股价，使其接近或者超过现金选择权价格，投资者此时购买有短期获益的可能;从长期来看，即便投资者此时进场后莱钢股份的股价再次下跌，但只要1年之内合并方案施行，投资者仍可以将手中的股票以8.9元/股的价格卖给山钢集团，获得近7%的收益。不过，也有投资者对导报记者提出了自己的担忧。“就算现在看到了套利空间，还是不敢参与。”投资者王先生表示，这主要是担心双方重组再次搁置。“第一次重组方案公布后，我一直关注莱钢股份的走势。当跌到10元/股的时候已经出现了超过20%的套利空间，我买了不少，谁知后来方案搁置，至今还被套着呢。”对此，招商证券的一位钢铁行业分析师表示，双方本次合并方案成功实施的可能性还是很大的。“首先山钢重组的决心很大，山东钢铁业大而不强的现状也让地方政府积极推动重组工作。最主要的是，新方案中确定的价格并不高，此时的下跌只是跟随前期钢铁板块的补跌。随着钢铁业明年一季度回暖，两只股票价格应该会回升至现金选择权价格之上。”不过，也有分析师表示，根据前期攀钢系、河北钢铁系整合案例，在出台具体的换股价格和现金选择权价格后，相关个股的股价一般只会在现金选择权上方徘徊，济南钢铁、莱钢股份的情况较为特殊，后续情形还有待观察。
截至21 日收盘，莱钢股份上涨1.32%，报收8.44元/股，套利空间距20日已经有所缩窄。
